塔牌水泥：加价、断货，雄踞风口

水泥的投资逻辑

1、水泥行业，产品简单、生产稳定、商业模式成熟、财报好懂，因而未来好预期。

2、水泥是非常传统的行业，自1756年发明以来就没怎么进步，未来十年内也不可能被颠覆。

3、水泥是建筑基础原材料，可以说建筑没它不行，也就是找不到替代品。

4、中国城镇化进程远没有结束，重点地区人口还将持续流入，这保证了水泥稳定的需求。

5、虽说基础设施投资增速放缓，但人均水平还很低，未来水泥不愁卖。

6、房地产也只是增速放缓，只是需求增量变小而已，用不着担心需求减少。

7、随着环保加码，水泥这个污染大户淘汰了大部分落后产能，目前行业格局清晰。

8、水泥的生产和销售都受地域和气候限制，可以说水泥股普遍具有投资价值。

9、上市的水泥股就那么几只，花个一年半载的时间，就能搞个八九不离十。

10、中国的水泥还没有与国际水泥接轨，中国的水泥价格远低于国际价格。

11、随着一带一路，中国水泥技术正在输出，水泥龙头前景很美好。

12、最关键的是水泥很赚钱，貌似傻大黑粗，实质上闷声发大财。

塔牌从立窑起家，与时俱进，引进水泥生产先进技术，逐步站稳脚跟，成长为当地水泥行业龙头企业。

自建成第一条立窑生产线开始，经历了近20年的发展，到90年代中期已拥有三家立窑熟料、水泥生产企业，水泥生产规模达到100万吨。

在此阶段，公司开始致力于发展中小型回转窑水泥，建成了一条年产60万吨的湿法回转窑生产线，并收购原梅县东风企业集团年产50万吨的干法旋窑水泥企业，使回转窑水泥生产能力达到110万吨。

2002年，公司在蕉岭建成一条5000t/d的新型干法旋窑水泥熟料生产线，是世界首条100%采用无烟煤煅烧技术单线规模最大的旋窑水泥熟料生产线。并于同年将年产60万吨的“湿法窑”改造为年产100万吨的新型干法回转窑。

2004年，公司在惠州龙门县分期建设2条日产4500吨新型干法旋窑水泥生产线。

2008年，公司在福建龙岩武平分期兴建2条日产4500吨新型干法旋窑水泥生产线。

2016年公司在蕉岭县文福镇开建技术先进的2*10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线，首条生产线已经于2017年11月点火投产，目前已达满产，另外一条预计今年7月底粉磨站投产，整条生产线预计年底投产，届时公司水泥产能有望达到2400万吨。

目前公司拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地，水泥产能超1800万吨，熟料产能合计1167万吨，产能居全国第十九位，粤东第一位，市占率目前达50%

市场认为担忧水泥企业未来经营的成长性，担忧缺乏成长性的企业难有投资机会，

但我认为，首先塔牌集团近几年有新产能投放，是近三年水泥板块中少有的在量上有一定增长的公司，且区域需求潜力尚好，预计消化新增产能无忧；

在公司经营规模持续扩大、盈利向好的条件下，公司资产负债率已从2008年的51.16%下降至2019年三季度的13.19%

塔牌集团的主要覆盖市场集中在粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域，该区域北靠南岭、武夷山脉，南部望海，内无大型水路。

北山南海的地理格局形成天然屏障，为公司发展创造了天然工事。塔牌借势布局，以本部梅州为中心，西进惠东，东占武平，以惠东、武平两地为桥头堡向周边辐射，进可承接珠三角流域穗深惠区域、海西片区繁荣的市场需求，退可稳固粤东、粤北，兼顾部分赣南市场。

作为水泥生产的重要原料，石灰石在原材料中占比达到67%-75%，梅州是公司最早的生产基地，所处的蕉岭县矿产资源丰富，已探明石灰石储量10亿吨，煤储量约450万吨；从矿区数量上看，平远县小型矿区已关停，其余6个矿区中，3个由塔牌主要控制，1个由当地企业油坑建材控制，其余2个位于梅县，由塔牌与当地小型水泥厂共同控制。

该区域地处粤闽赣交界处，周边地区无石灰石资源，均为水泥输入和消费区域，故形成以梅州水泥生产基地为中心的粤东水泥销售网络，塔牌在粤东市场占有率已实现50%。塔牌惠州龙门生产基地所处龙门县，地处粤东与珠三角交界处，已探明的石灰石储量约为9亿吨，共3个主要石灰石矿区，塔牌控制龙门县1个。

该基地是公司战略上挺进珠三角市场的重要布局，基地距离深圳180公里，相对区域内其他竞争对手有明显的运输距离和运输成本优势。

塔牌福建武平基地地处粤东与蕉岭县交界的福建省龙岩市武平县，当地矿产资源丰富，已探明石灰石储量在2亿吨以上，其品位居福建之冠，探明煤炭储量7000多万吨。

在该区域的3个石灰石矿区中，塔牌占有1个，该基地于2011年上半年建成投产，以此基地为中心由粤东市场向赣南闽西交界地区渗透。

建材板块中，水泥行业已经逐渐步入行业生命周期后端，企业再投资能力与意愿趋弱，行业格局固化，持续向龙头集中的趋势不变。

塔牌的两条万吨线成本为粤东地区最低，吨成本较周边企业的5000t/d生产线成本低约20元，未来公司成本端在粤东将立于不败之地。从万吨线的技术指标看，测算吨煤成本、吨电成本、人工成本、石灰石成本分别较周边较为先进的5000t/d的产线低4.2/3/1.3/11.5元，合计万吨线的可变成本比周边先进的5000t/d的产线低约20元。

从企业的战略看，塔牌集团依托优质的石灰石资源和批文建设了2条万吨线成为区域内的绝对龙头，寡头垄断力大幅加强。

这是远见与卓识！

2018年吨毛利仅次于海螺水泥，实现143.73元/吨，吨净利仅次于海螺水泥，实现96.03元/吨，吨成本位列行业第四（200.25元/吨），费用管控方面表现突出，在行业可比公司中实现最低吨费用23.2元/吨，目前行情再维持一年，塔牌就无负债了！

年产能2400万吨*吨净利96元=23.04亿元。打个折年净利20亿，行业总体产能过剩，行业处于生命周期后端，估值不能给高，给PE10的估值，所以预期总市值200亿元，目前市值140亿，将来预计有42%涨幅。

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